企業信貸改善或不僅與融資需求有關，還可能是債務置換，或是基建項目拉動，綜合看經濟企穩仍需政策支持，在通脹約束下短期或以結構性政策為主。

　　摘要

　　9月金融數據，社融增速平穩、信貸中企業貸款有所改善，口徑調整存在合理性：

　　(1)新口徑下，9月社融增速持平8月，同比增量為1033億，信貸是主要貢獻，此外表外融資和直接融資也形成了正向拉動。

　　(2)而專項債在2018年同期高基數作用下形成顯著拖累。

　　(3)信貸方面，9月增速回升，企業中長期貸款是亮點，其同比增量繼續顯著回升，企業短期貸款同比增量保持強勁，票據融資同比增量回暖;居民部門同比增量小幅平穩。

　　(4)此外，9月社融統計將“交易所企業資產支持證券”納入企業債券統計。企業ABS具有備案發行制、可進行信用增進等優點，對于主體評級不高的企業，是有效的融資渠道補充。從存量看，企業ABS與企業債和短融的規模較為接近。

　　對于企業貸款改善，我們認為有如下3個可能：

　　原因1:企業融資改善，有可能是融資需求企穩，中國企業經營環境指數(BCI)顯示，9月企業融資環境分項指數回升，此外PMI也小幅上行。但值得注意的是，價格和庫存仍在回落。

　　原因2:企業表內融資改善也可能是銀行等利用表內貸款來置換到期的其他債務，我們發現2019年四季度或為信托到期的小高峰。

　　原因3:我們發現，6-9月新增專項債中，用于棚改和土地儲備的比例明顯下降(從1-5月71%下降至57%)，因此用于基建資本金的比例或上升，從而帶動企業貸款需求。

　　綜上，當前金融數據的改善是否意味著企業投融資企穩仍需觀察，在內外部壓力下，經濟企穩仍需政策支持，但短期內受制于通脹，政策或以結構性政策為主，至2020年二季度再次打開政策空間。